撥備的疑感......5

銀行業的撥備是可以扣稅，本人對此非常肯定，此論點對於《滙豐》的壯大，與及解釋07年的金融動盪有重大關係，因此不能輕輕略過。很多人對此問題，已感到非常煩厭，提議略過令人生厭的一章。

銀行業的撥備金額龐大，要說服別人「撥備可以扣稅」是一件很困難的事情，包括受過財務訓練的專業人士，以下是經常遇到的疑問：

1.      有人認為銀行公布的撥備是應收帳(account receivables)中的壞帳部份(bad debt)，而壞帳是不可直接扣稅，因壞帳不是企業的全部損失。

簡單來說：壞帳(應收帳) = 商品價值 + 生產或消售開支 + 利潤

收不到利潤不等同企業有損失，只是賺不到金錢，所以不能扣稅；生產及消售開支已入帳於開支帳目，再用來減稅就變成雙重扣減；只有商品價值是企業的真正損失，可列入撥備(provisions for bad debts)，得到扣稅待遇。銀行公布的就是撥備(provisions)可以扣稅，不是壞帳(bad debt)。

2.      銀行撥備的金額太大，如《滙豐》06年度是106億美元，約是稅前盈利(220億美元)的48%，太大的金額令人難以相信是真實的虧損，或是一個可以扣稅的撥備，否則稅局損失太大，企業亦難以承受。

A)    感覺上106億美元或48%的百份比是很大數值，這是基於錯誤的比較基數，正確的對比基數是8,681億美元的放債本金(註)，這樣撥備比率應是1.22%而不是早前的48%。

B)    相對8千多億的放債，只作106億或1.22%的撥備是否太大呢？投資者可能已由擔心撥備可否扣稅，改變為擔心撥備是否足夠？(日後再談論)

C)    1.22%的撥備率，相比於很多公司的存貨write-off率並不算高，是稅局可以接受的，亦是股東可以接受，因1.22%的撥備代表放出的放債本金收回比例達98.78%。(這是放債本金的回收率，不是應收帳的回收率)

3.      撥備只是針對帳面損失，是數字遊戲，銀行没有拿出新資金，並不是真正虧損，日後帳面價值可能回升，所以不能扣稅。

A)    從會計原理來講，帳面的損失就是真失的損失，會計目的是反映某一特定時間的財政情況，兩者不能抵觸，不出售虧蝕資產不代表無損失，例如：投資者用$100於建華三年買入《電訊仍Fall》，蔭權三年《電訊仍Fall》造價$5，As at蔭權三年，$95之數既是帳面亦是真實的損失。

B)    對於投資者，損失可以是暫時的、帳面的，但他用的是長線投資理念或信念，不是稅局所用的會計準則。

C)    帳面價值日後能否回升是日後的事情，並不是財政結算日要考慮的事情，或是稅局要考慮的事情，再者帳面價值能否回升是没有保証，(日本的房地産已有十多年的衰退；香港很多地區樓價仍較97時為低)。

D)   雖然不涉及新資金，但只要稅局相信是真實損失，就可以撥備及扣稅。

E)    稅例中為存貨所作的撥備(或稱write-off)是可以扣稅，這個撥備不涉及新資金，貨物亦未出售，到底撥備是帳面還是真實呢？答案：既是帳面又是真實。

4.      若未出售商品的帳面損失可以列入撥備，用作扣稅；反過說未出售商品的帳面升值利潤是否要交稅呢？

原則上是正確，銀行業中有回撥的運作，當存貨價值(放債本金)回升，銀行需作出回撥，同時為回撥利潤交稅。但要注意，銀行是做借貸生意，與借貸有關的資產升值是與銀行利益無關，例如500萬的樓按，當借債人斷供，銀行會承受所有樓價下跌風險，理論上最多是500萬全數撥備。相反，當樓價不斷上升，銀行會把以往所作的撥備回撥，直至與借出的本金相等，多出的升值是與銀行無關，因此銀行不會因樓價上升而得額外利潤，稅局亦不會有額外的稅收。

5.      若撥備可以扣稅，企業必定爭相彷效，但現實情況是美國、中國及日本銀行都不積極撥備。

撥備可以扣稅，因為撥備是真正損失，無可避免撥備會降低盈利，出現不理想的業績，令股價下跌。前文『撥備(2)』已提及美國和中國銀行情況，日本方面，90年代泡沫經濟爆破後，銀行由於風險意識不足，虧蝕非常嚴重，若全數撥備將出現股東資金全部虧蝕情況，這消息必然令存戶爭相提款，社會動盪，這是日本銀行拒絶大幅撥備的原因，亦間接導致新會計制度的推行。(此點日後再談)

6.      有人質疑銀行有多本不同帳簿，交給稅局的與公布的不同，又有人提出公布的撥備數字會再經修改才提交政府。

企業只可能有一份帳目，投資者、金融分析師及稅局得到的財務數字，必需是一致，否則有違會計製帳的原意。

7.      有人質疑會計表列方法，不足以反映撥備有扣稅的功能。

會計帳目之編排是有一定的規格及意義，見到撥備與經營開支列於同區域，已可推斷它們有相近意義或功能---同被列作開支，可以損稅。(滙豐06年報P. 294)

撥備可否扣稅是一個非常重要的題目，本人理解之中可能有很大偏差，誠意希望各方高人提出意見，再次討論，本人所求是事情之真相，不會為爭論而爭論。

此文又長又悶，對有能耐看到此段落者，實在應說聲：多謝！

註：放債本金8,361億美元等同商品價值，或早前所提的商業存貨，或《滙豐》年報page 295中的Loans and advances to customers。事實上8,361億美元只是放債本金(商業存貨)的主要部份，若加上其他較細額放債，得到的撥備數字更細。

撥備(2)......4

上文提要：A、B公司的例子中，B公司用撥備方法減少稅款，增加了現金流。

為何A公司不撥備呢？

撥備又稱撇帳或減值(註一)，是企業的開支或損失。所針對是的「商業存貨」(註二)，有些公司以出售服務為主，没有存貨，如：酒店、旅行社、教育機構等。稅局對待任何企業都是公平，只要有存貨就可以為存貨作出撥備。

稅局是否任由B公司胡亂撥備呢？

即使需要撥備，稅局只會接受很細的百份點，例如存貨的1%，但理由充足，撥備可以增加。假若A公司是手機生產廠，有存貨50萬，撥備1%就是5千元，相對100萬利潤，數目很小，若遇特殊情況，如因火災導致50萬的存貨損失(没購保險)，A公司也可撥備50萬，即減少15萬稅款(50萬x30%稅率)，但最終損失也會是50萬，因此大多公司購買存貨保險，所以金融業以外的公司大幅撥備的個案很少。

反觀B公司撥備50萬，也可能只是1%的存貨價值。先看銀行業的資金配置(簡化版)：存款 + 股東資金 = 存款準備金 + 防禦性資金 + 放債 (註三)  例如   8000萬 + 300萬 = 800萬 + 2500萬 + 5000萬

稅局視「放債」(5000萬)為銀行的商業存貨，可以作出撥備1%，即50萬，相對銀行的營運模式：

放債5000萬 x 5%(放債息率) – 存款8000萬 x 1.875% (付存款利息)

=250萬 – 150萬 =100 萬

簡單來看：銀行放債5000萬，只得利潤100萬，再撥備50萬，剩下稅前利潤50萬，盈利率(profit margin)只有1%，可謂生意難做。但股東資金只有300萬，資金回報率(ROE)是：利潤50萬 / 股東資金300萬 = 16.67%，也相當不錯。

現實中除了一般撥備( general provisions)，還有特殊撥備( specific provisions)，針對持別情況，只要理據充足，稅局不會阻止，如97後樓巿大跌，或現在次按問題，銀行都可作出特殊撥備。

如何利用撥備賺取利潤？

稅局視撥備為企業實際損失，即使被誇大或縮細，最終也要被反映在帳目上，需要被回撥或追回。

銀行不期望有真正收不回的放債，但在撥備的過程中，會儘量採用香港汽油公司的辦法：加價多、減價少；加價快、減價慢，銀行當然是撥備多、回撥少；撥備快、回撥慢，由於銀行放債非常龐大，當中因誇大撥備而減省的稅款，非常可觀。還有銀行會選取最佳時機回撥隠藏利潤，例如虧損或減稅時期。2008年4月起，英國利得稅將由30%減為28%(註四)，若07年儘量撥備，08年回撥，就可變相逃稅2%。

不是所有銀行願意大幅撥備，誇大撥備雖可增加穏藏利潤，但會減少公布的盈利，令股價下跌，管理層的認股權也變得毫無價值(註五)，這是美國方面的情況。而中國政府鼓勵國有銀行互相競爭，身為管理層的幹部同樣也不願意大幅撥備。

撥備策略與銀行成敗有關，在2007年的美國次按危機中也有重要角式…

註一：撥備又稱撇帳、減值等，洋文：provisions, bad debt charge, write-off, write-down, impairment…名稱雖不同，內容相同。

註二：商業存貨是指可以製造盈利，同時盈利是需要課稅，當存貨有損毁，價值可作扣稅額。

註三：有些地區以存款保險制代替存款準備金；防禦性資金是一級資本，量度銀行抵禦擠提能力指標，亦影響信用評級及發債能力；放債包括拆放貸款及買入的抵押品及債劵等。

註四：香港也有意把08年度利得稅，由17.5%降至16.5%。

註五：美國上巿公司喜歡以認股權(option)，獎勵管理層，只要股價上升，管理層就可行駛認股權得到額外花紅。畢菲特反對向管理層發放認股權作獎勵，因為會成為誘因，使管理人員樂於誇大盈利，推高股價，忽略長遠盈利基楚。

撥備(1)......3

《滙豐》的股東經常被它的高額撥備所驚嚇：

年 份	2004	2005	2006	2007(半年)
撥備	6357	7801	10573	6346 (US M)
稅前盈利	19426	20966	22086	14159 (US M)
撥備：稅前盈利	1：3.06	1：2.69	1：2.09	1：2.23

由上表見：撥備佔收入很高比例，每撥備1元只得稅前盈利2至3元，這是一般行業少見。

撥備等同開支或損失，撥備越大，所賺盈利越少，但所交稅款亦會減少。
若誇大撥備，等待適當時機回撥，企業就可因少交些稅款或不斷把部份稅款往以後日子推遲而得益，可以利用這筆資金賺取更多收入。
請先看以下例子：
A公司第一年營業利潤100萬，繳稅30%即30萬，第二年營業虧損100萬，無需交稅，結果兩年來A公司營業並無所得，反因交稅而有30萬虧損。
B公司第一年營業利潤同是100萬，撥備50萬，要為餘下的50萬交稅30%即15萬，第二年B公司同樣錄得100萬虧損，但回撥早前的50萬利潤，結果是淨虧損50萬，亦無需交稅，二年合計則是營業亦無所得，但交稅只是A公司的一半---15萬。

	A公司		B公司
	營業狀況	交稅	營業狀況	交稅
第一年	+100萬	-30萬	+50萬	-15萬
第二年	-100萬	0	-50萬	0萬
兩年合計	0萬	-30萬	0萬	-15萬
以上例子中，B公司利用撥備壓縮營業規模，減少需繳交稅款，而且更於第二年 (相比A公司) 多了15萬的現金流，可以利用賺取更多利潤。

以上例子與現實之間有多少差異呢？為何A公司不撥備？稅局又是否任由B公司胡亂行事呢？撥備太大或超出實際需要對企業有壞影響嗎？
                                                                                                                       待續…
註：『炒股十八年』的59篇『滙豐的價格』中也提及撥備，寫得太過簡單。此題目經常困擾金融股的投資者，有需要再多點談論。

一些挫折......2

再次寫Blog，見到很多網友留言支持，令本人十分感激，同時十分慚愧。

小閑在『炒股十八年』胡亂吹水六十多篇，強調選取優質股，長期持有，又強調要謹慎理財，所提出的是否真實可行呢？本人是否言行一致，或已變成一個隠形富豪，還是仍舊一個隠蔽中年呢？(應該是隠蔽中年！)

2007年我所做事情不多，只在3月初及8月時加大了投資，買入《滙豐》正股及一些窩輪，由於掌握時機很好，回報可觀，(在留言板我也有暗示當時是一個好時機)，11月大巿逆轉，《滙豐》創本年新低，令我有點麻煩，帳面資產與年初相約，没有真正損失，困難是今年買了太多《滙豐》，同時又在孖展戶口中提取了太多錢，變成了孖展比率太大了，若股票價格再下跌，必需沽出一些股票或存入多些款項到孖展戶口，(即所謂補孖展)，不幸的事情總是接二連三，其中有一股票行通知有意減低股票的按揭比率(還未有正式通告)，令將來可能承受股價跌幅縮小。

處理方法很簡單，只要沽出一些股票，減低孖展水平已可以，或有些微虧損，也不是大問題，日後股票回升已可補回損失，但既然需要沽出股票，考慮到手上的股票投資價值，決定沽出《思捷》及購入一些《滙豐》Call輪。

若果2007年，我什麼也不做，手上股票的息率也會不斷提高，(《滙豐》的息率增長了14%，《思捷》息率增長了38%)，股息的不斷增長必定把股價向上推，即使股價(正如《滙豐》)短期不升，長遠也會跟上來，只要稍為忍耐，財息兼收是必然的。

再看《滙豐》的投資價值，以往數據已証明《滙豐》出現大於現時5%股息回報的次數不多，時間也不會太長，過去五年只在沙士前期短暫出現這種情況。

更重要是過往30年，《滙豐》只有3年是盈利倒退，分別是：

1.      90年，六四事件後的一年，港人爭相移民，大企業爭相遷海外。

2.      98年，金融風爆最劇烈的一年，整個東南亞股巿、樓巿大跌。

3.      01年，全球科網股爆破，各地股巿、樓巿大趺(歐洲除外)，美國又有911事件，南美有阿根庭金融危機。

這三年《滙豐》所受的打擊，相比現在可謂有過之而無不及，這三年《滙豐》只是盈利倒退，不是虧損，亦能保持股息增長，相信07年度也不會有大問題，7月時公布的中期業績數字非常好，盈利有雙位數字增長，11月時《滙豐》表示，雖有次按問題，但頭9個月整體表現比去年同期優勝，因此對《滙豐》07年的盈利及股息增長是很有信心。

但07年我犯了一個錯誤，買得太急進，希望大家引以為鑑。

反向投資......1

最近(2007年11月)《滙豐》股價大跌，因此我沽出手上所有《思捷》及買入《滙豐》的長年期窩輪。目的是減低孖展按揭比率，以防短期股價下跌，同時加大對《滙豐》的投資，增加將來回報。

這不是一個容易的決定，《思捷》業績出色，股價走勢良好，沽出《思捷》絶不是看淡它的前境，據以往經驗，沽出獲利深厚股份而換入虧損或價格偏軟的股份，往往是投資者的大忌；而且在巿況波動大，人心虛弱時棄正股而取風險高的窩輪，更惹人爭議。

過往一年，《滙豐》股價下跌約10%，與歷史高位相比約15%，即使不與其他股份比較，股價也令人失望。應該放棄或繼續投資呢？結果我選擇後者---繼續投資。                                ….待續

完結篇(大話西遊)......62

我寫Blog已經一年，已感到厭倦，這是最後一篇。

記得寫第一篇『無為勝有為』時，本人是不懂中文輸入法，要不斷翻書或詢問別人，所花時間不少，可謂「打字打到喊」，今日當然進步很多！

 鄧小閑是一個筆名，聽聞古時女子選夫有五條件：潘、驢、鄧、小、閑

1.      潘是指潘安之貌，

2.      驢是驢子，有驚人耐力；

3.      鄧是鄧通，古時財人，不單富有，更樂於花費；

4.      小是細心，心細如塵；

5.      閑即清閒也，有時間相伴愛妻。

取名鄧小閑是提醒自己要小心行事，擁有自己時間及懂得花費。此外林行止的作品曾提及英國雜誌Man in the town， 林 先生譯作鄧小閑，頗為有趣，令小弟留有深刻印象。

 鄧小閑已到「男人四十，戇XX」之年，當中十九幾年投身股海，可惜總是富貴少，閉翳多，本想寫一篇『我在金魚缸的日子』或『小魚血淚史』，感懷一番，講述小股民在鱷魚潭中的掙扎故事，寫了百多字又發覺没有什麼特別、没有什麼值得寫。股民生涯往往是大上、大落；三更窮、五更富，心情亦經常大喜、大悲，但卻遠離心神安靈。

 好友Titanic批評本人偏激固執，好辯、爭強，經常是「包抝頸」、「咬住唔放」，事實上本人希望的不是求勝，而是求真相，能找到重要及有價值的論點。與人辯論是一種「逆向思維」方法，當我不能以理性態度，確實證據說服別人，我知我錯了，必須糾正。

有些理論：80/20法則、梅菲法則及博弈論等，對提升股民思考能力很有幫助。這些都是綜合日常生活而得到，經由一些有心人整理，亦曾用日常事例檢驗過的道理。例如80/20法測中指出一個趨勢--貧富懸殊。我留心這個情況，認同貧富懸殊不單存在

1.      人與人之間；

2.      國與國之間；

3.      企業與企業之間；

就是第三點，企業與企業的貧富懸殊，暗示了不平衡發展，強者淘汰弱者，詳情不細說。普通股民只要知道買入龍頭企業，成功機會就大很多。

 參考一些已成功的股壇大師，對我們有幫助。他們包括：畢菲特、索羅斯、比得林治及Robert Kiyosaki(『富爸爸』的作者)，股民要找尋學習對象，應選一流人物，絶不可以參考二流分析員的意見，他們很多還是「兜痞分析員」，捱了十多年，仍為兩餐而奔波勞碌，請教他們等同問道於盲。

 股神畢菲特是最偉大的投資者及管理人，一再示範以簡單輕鬆方法，獲得財富、自由和安寧。很多巿場謬誤：緊貼大巿、多勞多得、投資組合、高風險高回報、技術分析等都被畢菲特以行動所否定：他居住及工作地方是美國中部家鄉，而不是金融中心；他没有留心手上股票價格，當他心情不佳時，他什麼也不做；他只有簡單的投資項目，不是投資組合，他著重避險而不是冒險，他眼中「高風險高回報」只是傻瓜冒險的藉口；他没有利用技術分析進行交易，反指這些只會令人破產，而且不只一次。

想到很多股民花在投資者組合、技術分析方面的時間、心血、甚至是金錢也不少，到底這些是否靈丹妙藥，值得股民付出，或是有付出的必要呢？

 坊間有笑話一則：

東方不敗得到『葵花寶典』，翻開第一頁，面對「欲練神功，必先自宮」八個大字，吸了一口涼氣，苦苦思索了七天後，終於引刀一快。 強忍著身體劇痛，懷著凝重心情，東方不敗翻開第二頁，見到：「若不自宮，也能成功」，當場暈了過去. 醒過來，翻開第三頁，見到的是：「即使自宮，未必成功」。

 投資組合及技術分析未必如『葵花寶典』，那麼嚴重，但亦有如金毛獅王謝遜的七傷拳，未傷人先傷己，股民未得財富，先失去自由及安寧。關於投資組合已經在網誌第七及八篇談論過，不再重復。

 學歷不高的大姨媽完全不懂移動平均線、強弱指數等，她只知道要選取穏健企業，要求合理股息，今日她已是一名小富婆。本人由2002年中放棄了技術分析，感覺是無比輕鬆，不再被幾張圖、幾條線綑縛著，瞬刻間可以想像、可以看見的東西非常多，非常豐富…

 技術分析者若不侷限圖表分析，能同時參考其他資料，問題不應太大，但若只以技術分析為重，則有本末倒置的錯誤，長線而言，股價上升是由業績帶動，而不是由趨勢或資金帶動，更不是由幾條線或圖形推動。

 若技術分析是有效，能反映阻力及支持位，那麼金融大鱷就很容易聯想到「羊群」聚集之處，即大鱷有機可剩，只要連破幾個阻力位，或支持位，羊群便會陣腳大亂，大鱷就很容易捕捉到小肥羊過冬。

 採用技術分析投資股票，或期貨的大有人在，必然有一些會成功，但若成功的比例太少，是否表示此法有不足之處呢？可惜我難以找到統計數字！

 很多股民都有誤解，認為本錢少就要投機，就要利用技術分析，盡量捕捉巿場機會，倒頭來發覺浪費時間、金錢和心力，使自己心神不寧，心身俱疲，遠離財務上的自由及安寧。當痛定思痛，從新上路時方知自己錯過不少時間和機會！小閑就是最佳人版。

畢菲特曾講過：「股票巿場是最容易賺錢地方。」他的投資大要只有兩點：穏定的復利增長及避開風險，大姨媽以此種態度而獲得巨大財富，過去四年我也是以此種態度進行投資。股票巿場是一個複雜多變，容易使人迷失的地方，但同時是一個非常神奇地方，神奇是由於股民如大姨媽之流，可以用很簡單方法就獲得財富，完全不需要知道畢菲特的投資哲學、索羅斯的『煉金術』、或Robert Kiyosaki的「現金流」，也可以非常成功。

最後非常感謝大家，觀看我的Blog，謝謝！