Wednesday 13 December 2006

完結篇(大話西遊)......62

我寫Blog已經一年,已感到厭倦,這是最後一篇。
記得寫第一篇『無為勝有為』時,本人是不懂中文輸入法,要不斷翻書或詢問別人,所花時間不少,可謂「打字打到喊」,今日當然進步很多!
 鄧小閑是一個筆名,聽聞古時女子選夫有五條件:潘、驢、鄧、小、閑
1.      潘是指潘安之貌,
2.      驢是驢子,有驚人耐力;
3.      鄧是鄧通,古時財人,不單富有,更樂於花費;
4.      小是細心,心細如塵;
5.      閑即清閒也,有時間相伴愛妻。
取名鄧小閑是提醒自己要小心行事,擁有自己時間及懂得花費。此外林行止的作品曾提及英國雜誌Man in the town, 林 先生譯作鄧小閑,頗為有趣,令小弟留有深刻印象。
 鄧小閑已到「男人四十,戇XX」之年,當中十九幾年投身股海,可惜總是富貴少,閉翳多,本想寫一篇『我在金魚缸的日子』或『小魚血淚史』,感懷一番,講述小股民在鱷魚潭中的掙扎故事,寫了百多字又發覺没有什麼特別、没有什麼值得寫。股民生涯往往是大上、大落;三更窮、五更富,心情亦經常大喜、大悲,但卻遠離心神安靈。
 好友Titanic批評本人偏激固執,好辯、爭強,經常是「包抝頸」、「咬住唔放」,事實上本人希望的不是求勝,而是求真相,能找到重要及有價值的論點。與人辯論是一種「逆向思維」方法,當我不能以理性態度,確實證據說服別人,我知我錯了,必須糾正。

有些理論:80/20法則、梅菲法則及博弈論等,對提升股民思考能力很有幫助。這些都是綜合日常生活而得到,經由一些有心人整理,亦曾用日常事例檢驗過的道理。例如80/20法測中指出一個趨勢--貧富懸殊。我留心這個情況,認同貧富懸殊不單存在
1.      人與人之間;
2.      國與國之間;
3.      企業與企業之間;
就是第三點,企業與企業的貧富懸殊,暗示了不平衡發展,強者淘汰弱者,詳情不細說。普通股民只要知道買入龍頭企業,成功機會就大很多。
 參考一些已成功的股壇大師,對我們有幫助。他們包括:畢菲特、索羅斯、比得林治及Robert Kiyosaki(『富爸爸』的作者),股民要找尋學習對象,應選一流人物,絶不可以參考二流分析員的意見,他們很多還是「兜痞分析員」,捱了十多年,仍為兩餐而奔波勞碌,請教他們等同問道於盲。
 股神畢菲特是最偉大的投資者及管理人,一再示範以簡單輕鬆方法,獲得財富、自由和安寧。很多巿場謬誤:緊貼大巿、多勞多得、投資組合、高風險高回報、技術分析等都被畢菲特以行動所否定:他居住及工作地方是美國中部家鄉,而不是金融中心;他没有留心手上股票價格,當他心情不佳時,他什麼也不做;他只有簡單的投資項目,不是投資組合,他著重避險而不是冒險,他眼中「高風險高回報」只是傻瓜冒險的藉口;他没有利用技術分析進行交易,反指這些只會令人破產,而且不只一次。

想到很多股民花在投資者組合、技術分析方面的時間、心血、甚至是金錢也不少,到底這些是否靈丹妙藥,值得股民付出,或是有付出的必要呢?
 坊間有笑話一則:
東方不敗得到『葵花寶典』,翻開第一頁,面對「欲練神功,必先自宮」八個大字,吸了一口涼氣,苦苦思索了七天後,終於引刀一快。 強忍著身體劇痛,懷著凝重心情,東方不敗翻開第二頁,見到:「若不自宮,也能成功」,當場暈了過去. 醒過來,翻開第三頁,見到的是:「即使自宮,未必成功」。
 投資組合及技術分析未必如『葵花寶典』,那麼嚴重,但亦有如金毛獅王謝遜的七傷拳,未傷人先傷己,股民未得財富,先失去自由及安寧。關於投資組合已經在網誌第七及八篇談論過,不再重復。
 學歷不高的大姨媽完全不懂移動平均線、強弱指數等,她只知道要選取穏健企業,要求合理股息,今日她已是一名小富婆。本人由2002年中放棄了技術分析,感覺是無比輕鬆,不再被幾張圖、幾條線綑縛著,瞬刻間可以想像、可以看見的東西非常多,非常豐富
 技術分析者若不侷限圖表分析,能同時參考其他資料,問題不應太大,但若只以技術分析為重,則有本末倒置的錯誤,長線而言,股價上升是由業績帶動,而不是由趨勢或資金帶動,更不是由幾條線或圖形推動。
 若技術分析是有效,能反映阻力及支持位,那麼金融大鱷就很容易聯想到「羊群」聚集之處,即大鱷有機可剩,只要連破幾個阻力位,或支持位,羊群便會陣腳大亂,大鱷就很容易捕捉到小肥羊過冬。
 採用技術分析投資股票,或期貨的大有人在,必然有一些會成功,但若成功的比例太少,是否表示此法有不足之處呢?可惜我難以找到統計數字!
 很多股民都有誤解,認為本錢少就要投機,就要利用技術分析,盡量捕捉巿場機會,倒頭來發覺浪費時間、金錢和心力,使自己心神不寧,心身俱疲,遠離財務上的自由及安寧。當痛定思痛,從新上路時方知自己錯過不少時間和機會!小閑就是最佳人版。

畢菲特曾講過:「股票巿場是最容易賺錢地方。」他的投資大要只有兩點:穏定的復利增長及避開風險,大姨媽以此種態度而獲得巨大財富,過去四年我也是以此種態度進行投資。股票巿場是一個複雜多變,容易使人迷失的地方,但同時是一個非常神奇地方,神奇是由於股民如大姨媽之流,可以用很簡單方法就獲得財富,完全不需要知道畢菲特的投資哲學、索羅斯的『煉金術』、或Robert Kiyosaki的「現金流」,也可以非常成功。


最後非常感謝大家,觀看我的Blog,謝謝!

Thursday 30 November 2006

慬慎理財......61

打工仔每天的衣、食、住、行;家庭主婦的柴、米、油、鹽話到底也離不開一個「錢」字,小巿民未雨綢繆,為辛苦賺回來的血汗錢,慬慎理財是理所當然。
可惜「慬慎理財」不是人人可以做到。道理雖簡單,行動起來難度卻是很大。過去一年已寫了多篇,提出慬慎理財的重要,但很多人看到的是叧一回事,他們看到是高風險遊戲:借錢炒股(孖展)及窩輪,有些人發覺這裡已找不到他們需要的東西(財務上的自由和安寧),有的卻被財技遊戲吸引,對孖展及窩輪特別著迷。但我要特別提醒,股民切忌偏聽、偏看、偏信,變成段章取義,一知半解就貿然行動,這是非常危險。
過往我不斷提及長期持有股票、借錢炒股(孖展)及窩輪等,這些似是增加了股民風險,一旦遇上股災或為他們帶來不眠之夜,遠離財務上的自由和安寧!事實上我没有改變,仍非常注慬慎理財。
作為一個小股民、小投資必須明白,投資道路不一定是坦途,不如意的事情,如股災、經纃衰退、利率上升必然發生,因此長期持有股票,必要確保股份是優質企業;要利用孖展就要了解孖展比率的重要;要沾手窩輪就要了解窩輪是一個怎樣的遊戲。
近日好友『股壇Titanic』自從窩輪#9691一役後,對窩輪及孖展非常有興趣,向我介紹了幾隻仙輪及提議利用孖展買入《中國人壽》,作長線投資。阿力(Titanic)是一個不祥人,好端端的事情到了他手上,也會被弄糟,突然間我明白到他的問題是太善忘及衝動,對我曾提出的意見忘記得一乾二淨。他所推薦的仙輪全是命短兼非常價外,值博率不高。《中國人壽》跟當年科網熱時的《中國移動》没有兩樣,雖然《中壽》有$0.05股息(2005年度,06年派發)比當年的《中移動》好一點,但息率低的股份每遇大跌巿,必首當其沖,被投資者抛棄,息率太低的股份亦難以做到以股息支持利息開支,所以絶不適合作孖展投資。(科網熱時,阿力以約$40買入《中移動》,最高位$80時没有沽出,回跌至$60時再加碼入貨,最後是沙士時以$20以下價錢沽清所有股份,阿力可能已忘記了自己曾買賣過《中移動》。)

人生不如意事十常八九,對股民也不例外,美好日子不會一直下去,大牛巿必有結束的一天。股民必須為不如意事作預備,才可以享受自由和安寧。

Wednesday 22 November 2006

窩輪(續篇)......60

窩輪是一種賭博遊戲。能避開窩輪腳踏實地投資是一種福氣。(以下內容不適合没有炒輪人仕,少看為妙。)

本人網誌3947篇是有關窩輪,但內容絶不是推介窩輪,而是處理窩輪的態度及方法。曾經看過這幾篇,而又有參與窩輪買賣的,必能買入中芯輪#9691,捕捉到此輪3.4倍的升幅:於三日間,由1仙升至3.4仙。可惜這只是我一廂情願的想法,真實情況,相信是無人因「阿笨」之言而受惠。
10月初#9691的價格跌至$0.01為沽家,無人接貨,它的到期日是07年的10月中,即壽命超過12個月,以每月消耗值計:$0.01/12=$0.0008333,每月因時間而流失的價值少於0.0833仙,一個非常細小數值,反映一隻可能是當時最便宜的窩輪,輪民若於此時買入,致勝機會很大,即使未能獲利,所失亦不多。
阿笨與阿力( Titanic )10月初以$0.011買入此輪 (時機早了一點),現時已有超過200%回報,亦已沽出部份窩輪,鎖定利潤。當日我們買入此輪時,正股是$1.00以上,現時窩輪大升3倍,但正股只是$0.95,比當初還低,此點引證了一點:只要正股有一段強勁走勢,長壽仙輪就會產生強勁爆炸力;同時亦無須太重視正股走勢。
窩輪商「瑞信」,發行多隻中芯輪,而且勇於12仙的價位狂沽#9691,看來胸有成竹,將來必致此輪於死地。但輪商不會長期,於低位沽出窩輪,因為輪價長期偏軟,毫無反彈之力,輪民必退避三舍,即使最後窩輪變成廢紙,由於街貨不多,輪商亦收穫有限。
#9691的到期日很長,尚有十多個月,其間必有一些好消息,輪商大可放鬆沽壓,做成窩輪強力反彈,吸引更多輪民入局,再伺機捕獵,以較高價格,再度出貨,將來所獲利潤必能擴大。
對輪民來說,若以$0.01買入的窩輪,有十多個月的賭博時間,真是十分划算。即使中途止蝕離場,於到期前6個月離開,相信以$0.01離場也不會有太大難度,損失可能只是一點經紀佣金。股票與窩輪的價格越低,投資或值博率就越高,但股票與窩輪有些不同,窩輪是有時限而股票没有,所以窩輪是有止蝕的必要。
以上計算包括了博弈論,估計輪商行為,但估計是有出錯可能,窩輪或仙輪的遊戲是否很難操控呢?最不幸情況是Total loss,即1倍損失對X倍回報,#9691反彈會有多少倍,無人可以說得準。但輪民於低價買入此輪是必然,不是偶然, 原因只有一個:特出的值博率,這是一個絶對理性的賭博。

叧一角度,窩輪遊戲是非常容易,重點是平均消耗值,不是博弈論、不是窩輪的參考數值,如溢價、引伸波幅或對沖值等,這些只會把問題簡單複雜化,擾亂思考,令人錯失機會,或甚走進陷阱。

本文似是炒輪雜談,但真正重點是「思考」,若能找出事情重點,把問題簡化,就容易成功。

Friday 10 November 2006

《滙豐》的價格......59

選擇股票的方法會因人而異,為股票訂下合理價值亦是非常主觀,各有不同標準。我以選『選股基本法(4)』為選股基楚,以「股息回報率」衡量股票的合理價格,其他股民可能著重P/E或歷史價位為基準。

合理價格
《滙豐》是穏健增長型股票,它的合理股價應可提供34%的股息回報,我以過去一年所收股息為基準,當股息回報大於4%,我考慮買入;少於3%,便考慮沽出,介乎34%時則不做任何動作。
 過去一年(2006),《滙豐》派股息$5.8196,股息回報的相對股價如下表:


合理價格
估計派息 相關股價
2006
2007
2008
2009
全年派息
$5.8196
$6.4015
$7.0417
$7.7458
4% 股息回報   
$145.49
$160.04
$176.04
$193.65
3% 股息回報
$193.99     
$213.38     
$234.72     
$258.19     

上表過於簡單,現實中有更多需注意地方:
1.      股息必須是穏定及持續增長,否則股票没有投資價值。
2.      股息回報率的要求是很主觀,保守股民的要求可能介乎3.5%4.5%
3.      上表0709年的派息只是估計數字,年增長率為10%,與現實必定有差距,必須根據業績經常修訂。
4.      股息是每季或每半年變動,同樣對股價的考慮也應是每季或半年的,例如07年的股息是由$5.8196慢慢升至$6.4015,兩價位中間應有其他價位及考慮。
5.      股息的回報考慮,可能受銀行存款利率影響,當存款利息高而股息低時,則股民有更大誘因沽貨離場。
6.      相反一些只著重股價升幅或短期走勢的股民,則會留戀巿場。
 股息回報是一個很個人的標準,並不會得到大部份人認同,但股民應明白必須有界訂價值高低的標準,否則很易迷失於股巿中。
 Progressive股息政策
《滙豐》的股息政策是Progressive,我曾誤解為「進取型股息」政策,見網誌『失望的業績(28)』,正確解釋應是「增長型股息」政策:

年度
2000
2001
2002
2003
2004
2005
股息US$
0.435
0.48
0.53
0.6
0.66
0.73
增長

+10.3%
+13.2%
+10%
+10%
+10.6%

過去5年《滙豐》的股息以穏定速度增長,這與《滙豐》的大幅撥備政策有關,它隠藏了大筆盈利,有能力於業績不佳時仍保持股息增長,例如1998年及2001年度,《滙豐》盈利倒退,但股息保持增長。(可翻查《滙豐》網頁)
 撥備
大額撥備政策除了令財務穏健外,亦可減少稅項支出:
1.      撥備是稅前開銷,無需繳付利得稅,因此《滙豐》可以用此收藏大量「盈利」,實際上「盈利」没有流失,仍留在《滙豐》口袋中,仍可用來謀取利潤。
2.      《滙豐》註册地英國的利得稅是30%,並且採用全球征稅制,《滙豐》在香港區的盈利需繳付特區17.5%稅項後,仍要向英國政府繳交12.5%的利得稅(30-17.5%),《滙豐》於其他地區繳付的利得稅亦有同樣情況,若把這些盈利以撥備形式隠藏,一者可用來填補日後營業虧損,二者留作日後資本開銷(如建後勤中心、電腦系統等)之用,變相節省不少稅項支出。
3.      撥備和稅項關係比想像中複雜,不容易說得明白,大家可試想一個馬迷於賽馬日,投注8場賽事,勝出5場,而他要為每次勝出繳付博彩稅;換一個情況是:馬迷只需於所有賽事完結後,才為真正能剩下的彩金付稅,稅率是相同,他所繳付的必定較少。
4.      當《滙豐》的穏藏「盈利」滾存太大時,才把「盈利」回撥至正常盈利,繳付稅款,及以股息派發給股東。
5.      以上情況,若只發生在一段短時間,效果是不顯著,但若發生在一間盈利過千億,時間是以數十年計,不斷重復,當中産生的效益是非常巨大。
 巿賬率
近期巿場流行談論巿賬率,《滙豐》的資產淨值是USD8.71(066月底),約為HK$67.938,即巿賬率約2.2(HK150/67.938)。《滙豐》採用撥備方法隠藏了大量盈利,因此它的價值是被低估。
 超級銀行
《滙豐》是一間超級銀行,網誌『超級銀行(17)』及『淘汰賽(18)』已有交代,這是投資《滙豐》的主要原因,近期《香港滙豐》的動作,可謂霸氣十足,超級銀行姿態表露無遺:
1.      不一的優惠利率:自去年起,《滙豐》集團(包括《恆生》)的優惠利率,比同業低,反映《滙豐》資本雄厚,實力特出,只有《中銀香港》因中資機構支持才可與《滙豐》比拼,其他銀行實力有限,難以跟隨。
2.      今年地產巿道並不暢旺,《滙豐》帶頭發動樓按減價戰、令同業於樓按巿場所受壓力更大。
3.      《滙豐》年中推出的「五天工作、七天股務」,需增聘數百員工,中小銀行若要跟隨,有一定壓力,成本增加而效益又不顯著,《東亞銀行》李國寶月初表示,可能明年首季取消跟隨《滙豐》星期六、日的工作按排。
4.      本月6日《滙豐》突然宣布減息,事前没知會其他銀行,令同業非常尷尬,例如《中銀》總裁和廣北同日表示不會減息,翌日就要追《滙豐》行動。
 以上例子可見銀行業內競爭激烈,而《滙豐》明顯佔有主導優勢。

Friday 3 November 2006

水浸《思捷》(2)......58

《思捷》的流動現金於下半年増加了9.22(24.69-15.47),同比增加7.4(42.8%),對於一間無負債,已有大量現金,又樂於派發高息的企業,真是一件令人十分驚喜的事情,從大量現金增加令投資者聯想到下列事情:
1.      錢從何來:05/06年度的純利增加只是5.26億,為何現金增長7.4億,那麼錢從何而來,答案可從年報79(Consolidated Cash Flow Statement)找到,繳文稅款及派發末期股息的時間在年度結束後進行,所以年結時有大量資金浮現。
2.      過剩資金:大量資金將用於派發末期息及繳交稅款,這將會是06/07年度上半年,即十二月前的事情,但《思捷》不會因而減少手頭資金,因為由年結後的七月至十二月尾,每月銷售帶來大量現金收入,反過來《思捷》將有資金過剩問題。
3.      派息比率:營業額增長令現金流入速度太快,使手頭資金過多,《思捷》可以不斷提高派息比率,由去年的70%增致75%,若情況持續,極可能再提高將來的派息比率。
4.      造錢機器:05/06年度的純利增長率只是16.4%,大幅低於過往表面,但足以令手頭現金大增43%,這是由於基數細的原故,但這個基數是17.29億,對很多企業來說不是小數目,可想《思捷》已成為一部印鈔機器。
5.      現金分佈:上半年現金是負增長,下半年卻是大幅正面增長,原因是《思捷》於十二月份派發末期股息及繳交部份稅項,1230是《思捷》半年結的前夕(它的年結是六月尾,不是12),其次《思捷》去年的末期息增長很大($0.98增致$1.50,增幅53%),所以中期業績時,出現資金下跌情況,還有一個可能是資本開支集中於上半年,令現金支出大增。
6.      潛力未現:高增長率一直是《思捷》誘人之處,最新年報可見各地區增長率仍是十分強勁,可惜新發展巿場(如美國)仍處於投資期,未能提供盈利,一旦各巿場成熟,輸送盈利,這部印鈔機器威力更大。
管理層
《思捷》業務遍全球,生意越做越大,管理層卻是人丁單薄,執行董事只有五名,加上刑老闆心不在《思捷》,難免令人憂心。
最近人仕新安排是合理及重要。刑主席將轉任非執行董事,現任CEO出任新主席,再加五個新職位,加強管理。主席的工作比CEO輕鬆一點,由已65歲的CEO轉任是可以接受,但這只是過度安排,約兩、三年後又會有新變動。
炒股像玩猜迷遊戲,刑主席近期再度減持股份,手上數以百億計資金往哪裏去呢?是投資債券、其他股票、還是銀行存款?《思捷》本身已是很好的投資,刑老闆不會再為賺錢而勞心,似乎他需要用錢做更重要的工作。(這是個人好奇心的問題,與《思捷》的投資價值無關)


除了《思捷》,我對《滙豐》也有些新看法待續

水浸《思捷》(1)......57

《思捷》最近公布的全年業績與中期業績相差不大,股價反應卻有天淵之別,從下列資料可見業績表現只是穏定,合乎預期,並不特出,
                                                      中期業績          末期業績
營業額增長率                             13.1%                13.2%
毛利增長率                                 13.6%                16.9%
純利增長率                                 15.7%                16.4%
每股盈利增長率                         15.6%                15.3%
股息增長率                                 11.1%                18.5%   (+10.92%) 註一
業績公布後                                -9.00%               +4.8%   (翌日股價表現)
《思捷》公布全年業績(913)後,股價一直上升,比恆生指數強一倍多:
                                   913       31Oct2006          變動
恆生指數                  17210            18324                 +6.47%
思捷環球                  $65.55           $75.3                  +14.87%
 《思捷》的營業額、毛利及純利的增長數字,是相當接近,一般情況企業的毛利及純利率是大幅高於營業額增長率,這是經濟規模(Economies of scale)原因,有很多銷售成本是固定,不會與銷售額同時增長。以上資料暗示《思捷》還是一間處於投資期的企業,資本開支很大,有些巿場如北美仍未達收支平衡,侵蝕了部份銷售增長帶來的利潤。
 公布全年業績後,股價大升,主要因它的流動現金(Net Cash Balance)大幅增長:
                            中期業績 /31Dec                 末期業績 / 30Jun
流動現金           15.47 (中期年報Pg.27)      24.69   (年報Pg.79)
增長率              -23.27%                                  +42.80% (+7.4)
 《思捷》的流動現金於下半年増加了9.22(24.69-15.47),同比增加7.4(42.8%),對於一間無負債,已有大量現金,又樂於派發高息的企業,真是一件令人十分驚喜的事情,從大量現金增加令投資者聯想到下列事情... 待續 



註一:若《思捷》維持上年度70%的派息比率,股息增長應是10.92%,但新的派息比率提升至75%,所以股息增長率上升至18.5%