合理價格
《滙豐》是穏健增長型股票，它的合理股價應可提供3至4%的股息回報，我以過去一年所收股息為基準，當股息回報大於4%，我考慮買入；少於3%，便考慮沽出，介乎3至4%時則不做任何動作。
過去一年(2006年)，《滙豐》派股息$5.8196，股息回報的相對股價如下表：
合理價格
|
估計派息 及 相關股價
| |||
年 份
|
2006
|
2007
|
2008
|
2009
|
全年派息
|
$5.8196
|
$6.4015
|
$7.0417
|
$7.7458
|
4% 股息回報
|
$145.49
|
$160.04
|
$176.04
|
$193.65
|
3% 股息回報
|
$193.99
|
$213.38
|
$234.72
|
$258.19
|
上表過於簡單，現實中有更多需注意地方：
1. 股息必須是穏定及持續增長，否則股票没有投資價值。
2. 股息回報率的要求是很主觀，保守股民的要求可能介乎3.5%至4.5%。
3. 上表07至09年的派息只是估計數字，年增長率為10%，與現實必定有差距，必須根據業績經常修訂。
4. 股息是每季或每半年變動，同樣對股價的考慮也應是每季或半年的，例如07年的股息是由$5.8196慢慢升至$6.4015，兩價位中間應有其他價位及考慮。
5. 股息的回報考慮，可能受銀行存款利率影響，當存款利息高而股息低時，則股民有更大誘因沽貨離場。
6. 相反一些只著重股價升幅或短期走勢的股民，則會留戀巿場。
股息回報是一個很個人的標準，並不會得到大部份人認同，但股民應明白必須有界訂價值高低的標準，否則很易迷失於股巿中。
Progressive股息政策
《滙豐》的股息政策是Progressive，我曾誤解為「進取型股息」政策，見網誌『失望的業績(28)』，正確解釋應是「增長型股息」政策：
年度
|
2000
|
2001
|
2002
|
2003
|
2004
|
2005
|
股息US$
|
0.435
|
0.48
|
0.53
|
0.6
|
0.66
|
0.73
|
增長
|
+10.3%
|
+13.2%
|
+10%
|
+10%
|
+10.6%
|
撥備
大額撥備政策除了令財務穏健外，亦可減少稅項支出：
1. 撥備是稅前開銷，無需繳付利得稅，因此《滙豐》可以用此收藏大量「盈利」，實際上「盈利」没有流失，仍留在《滙豐》口袋中，仍可用來謀取利潤。
2. 《滙豐》註册地英國的利得稅是30%，並且採用全球征稅制，《滙豐》在香港區的盈利需繳付特區17.5%稅項後，仍要向英國政府繳交12.5%的利得稅(30-17.5%)，《滙豐》於其他地區繳付的利得稅亦有同樣情況，若把這些盈利以撥備形式隠藏，一者可用來填補日後營業虧損，二者留作日後資本開銷(如建後勤中心、電腦系統等)之用，變相節省不少稅項支出。
3. 撥備和稅項關係比想像中複雜，不容易說得明白，大家可試想一個馬迷於賽馬日，投注8場賽事，勝出5場，而他要為每次勝出繳付博彩稅；換一個情況是：馬迷只需於所有賽事完結後，才為真正能剩下的彩金付稅，稅率是相同，他所繳付的必定較少。
4. 當《滙豐》的穏藏「盈利」滾存太大時，才把「盈利」回撥至正常盈利，繳付稅款，及以股息派發給股東。
5. 以上情況，若只發生在一段短時間，效果是不顯著，但若發生在一間盈利過千億，時間是以數十年計，不斷重復，當中産生的效益是非常巨大。
巿賬率
近期巿場流行談論巿賬率，《滙豐》的資產淨值是USD8.71(06年6月底)，約為HK$67.938，即巿賬率約2.2倍(HK150/67.938)。《滙豐》採用撥備方法隠藏了大量盈利，因此它的價值是被低估。
超級銀行
《滙豐》是一間超級銀行，網誌『超級銀行(17)』及『淘汰賽(18)』已有交代，這是投資《滙豐》的主要原因，近期《香港滙豐》的動作，可謂霸氣十足，超級銀行姿態表露無遺：
1. 不一的優惠利率：自去年起，《滙豐》集團(包括《恆生》)的優惠利率，比同業低，反映《滙豐》資本雄厚，實力特出，只有《中銀香港》因中資機構支持才可與《滙豐》比拼，其他銀行實力有限，難以跟隨。
2. 今年地產巿道並不暢旺，《滙豐》帶頭發動樓按減價戰、令同業於樓按巿場所受壓力更大。
3. 《滙豐》年中推出的「五天工作、七天股務」，需增聘數百員工，中小銀行若要跟隨，有一定壓力，成本增加而效益又不顯著，《東亞銀行》李國寶月初表示，可能明年首季取消跟隨《滙豐》星期六、日的工作按排。
4. 本月6日《滙豐》突然宣布減息，事前没知會其他銀行，令同業非常尷尬，例如《中銀》總裁和廣北同日表示不會減息，翌日就要追《滙豐》行動。
以上例子可見銀行業內競爭激烈，而《滙豐》明顯佔有主導優勢。
No comments:
Post a Comment