水浸《思捷》(2)......58

《思捷》的流動現金於下半年増加了9.22億(24.69-15.47億)，同比增加7.4億(42.8%)，對於一間無負債，已有大量現金，又樂於派發高息的企業，真是一件令人十分驚喜的事情，從大量現金增加令投資者聯想到下列事情：

1.      錢從何來：05/06年度的純利增加只是5.26億，為何現金增長7.4億，那麼錢從何而來，答案可從年報79頁(Consolidated Cash Flow Statement)找到，繳文稅款及派發末期股息的時間在年度結束後進行，所以年結時有大量資金浮現。

2.      過剩資金：大量資金將用於派發末期息及繳交稅款，這將會是06/07年度上半年，即十二月前的事情，但《思捷》不會因而減少手頭資金，因為由年結後的七月至十二月尾，每月銷售帶來大量現金收入，反過來《思捷》將有資金過剩問題。

3.      派息比率：營業額增長令現金流入速度太快，使手頭資金過多，《思捷》可以不斷提高派息比率，由去年的70%增致75%，若情況持續，極可能再提高將來的派息比率。

4.      造錢機器：05/06年度的純利增長率只是16.4%，大幅低於過往表面，但足以令手頭現金大增43%，這是由於基數細的原故，但這個基數是17.29億，對很多企業來說不是小數目，可想《思捷》已成為一部印鈔機器。

5.      現金分佈：上半年現金是負增長，下半年卻是大幅正面增長，原因是《思捷》於十二月份派發末期股息及繳交部份稅項，12月30日是《思捷》半年結的前夕(它的年結是六月尾，不是12尾)，其次《思捷》去年的末期息增長很大(由$0.98增致$1.50，增幅53%)，所以中期業績時，出現資金下跌情況，還有一個可能是資本開支集中於上半年，令現金支出大增。

6.      潛力未現：高增長率一直是《思捷》誘人之處，最新年報可見各地區增長率仍是十分強勁，可惜新發展巿場(如美國)仍處於投資期，未能提供盈利，一旦各巿場成熟，輸送盈利，這部印鈔機器威力更大。

管理層

《思捷》業務遍全球，生意越做越大，管理層卻是人丁單薄，執行董事只有五名，加上刑老闆心不在《思捷》，難免令人憂心。

最近人仕新安排是合理及重要。刑主席將轉任非執行董事，現任CEO出任新主席，再加五個新職位，加強管理。主席的工作比CEO輕鬆一點，由已65歲的CEO轉任是可以接受，但這只是過度安排，約兩、三年後又會有新變動。

炒股像玩猜迷遊戲，刑主席近期再度減持股份，手上數以百億計資金往哪裏去呢？是投資債券、其他股票、還是銀行存款？《思捷》本身已是很好的投資，刑老闆不會再為賺錢而勞心，似乎他需要用錢做更重要的工作。(這是個人好奇心的問題，與《思捷》的投資價值無關)

除了《思捷》，我對《滙豐》也有些新看法…待續