借貸(一)......19

最近與外國回港探親的舅父晚飯，飯後爭相付鈔請客，由於用阿笨的信用咭埋單有88折優惠，結果由外甥阿笨請客。飯後在商場購物，舅父選了一對球鞋，由於用信用咭付帳可享有9折優惠，結果亦由阿笨代付款，此事令一向「樂天、知命，知足者、貧亦樂」的舅父有點大惑不解，為何利用信貸，借錢消費的模式可享優惠，相反真金白銀付鈔卻似不受歡迎呢？

類似例子亦在投資巿場中出現，就如現時借錢買《滙豐》，可得更多好處，這是十年難得一遇「借錢有息收」的時機…錯，不是十年難得一遇，應該是經常都遇上，過去01年的911事件、03年的沙士時期及今年的次按大騙案等，真是八年三遇。

我經提到孖展，因為太重要，但此亦是最不喜歡的話題，因為牽涉到數字，而且要反復推算，難以說得明白，現在亦不準備仔細談論數字等問題，只對借貸作一些補充，有關孖展炒股之事，可見於『炒股十八年』中：

10年10倍，廿年百倍

一直以來『財來有方』(見『炒股十八年』~財來有方)是我的投資方向、「十萬股《滙豐》」是我明確目標，但以資產增值來說還有一個「10年10倍、廿年百倍」的預期，只要買到優質股票，找到入巿良機，加上孖展威力，要做到「10年10倍」之計並不難：先用孖展把本金擴大3倍，再配合股票的四倍上升，就可完成目標。但更真實情況是：只要10年中股票上升2至3倍已可達標，因有股息的收入及再投資，而且10年中必再遇上股價大跌時機，利用相對上一次危機時上升了不少的股價，加大孖展額，很快股份會重上升軌，帶來更大利潤；10年間2至3倍的股價上升主要是由業績帶動，而非由大牛巿的情緒帶動，因有業績支持，投資者更有能力長期持有股票，賺盡升幅，相反10年間即使股價不升，也不會跌到哪裏，因此投資者可以大手買入，與一般股民只小注投資，又怕大升股份回吐而急於出售，未能賺盡多倍相比，此計劃就簡單可行得多。要出現最差情況，《滙豐》倒閉或10年間股價原地踏步的可能性是相當微，因此這是一個穏中求勝、求大勝而非小勝的計劃。

套利交易

「10年10倍」計劃中，孖展明顯是一個倍數器，把收益擴大，除此以外，當中還有套利交易成份，現時銀行同業拆息約1.5%，很多國際大證劵行提供拆息加1厘的借貸利率，即約2.5%的借貸息率，(可惜只為800萬港幣價值的投資戶口服務，)假若以全借貸資金買入5厘股息回報的《滙豐》，每年就有淨股息收2.5%，代入1倍本金，2倍借貸情況，就是每年有10%回報，(這個回報是相對孖展客投入的本金，即ROE)，10年就是100%回報，還未計算利用股息再投資《滙豐》及股息的每年增長。

套息交易(或套利交易)是很普遍，特別在外滙、商品及債劵巿場，甚至是跨巿場的交易，例如沽日元，買《滙豐》，大型投資銀行可以為客戶提供所需股務。對某些投資者來說套息是主要的考慮，例如畢菲特於03年時取高股息的《中石油》而棄當時剛初次派息的《中移動》，相信與套息考慮有密切關係，其時美國利率正是戰後最低水平。

轉換時空

我對於能否發達，完成10萬股《滙豐》或「10年10倍」的計劃沒有懷疑，但本人能否消遙生活、享受財富就是一個大問題，可能六個月後就染上急病，與世長辭，若現在盡情消費，享受生活，又怕一旦長命百歲，老來拿不出入住老人院的費用。唯一的解決方法就是努力投資，同時借錢消費，利用將來得到的財富支付現時累積的債務。

借債不還錢

2003年10月中，本人需用資金8萬元，原計劃沽出股票套現(800股《滙豐》x$100當時巿價)，最後利用孖展戶口套現8萬，計劃5年後才出售股票，歸還借貸款項，5年來800股《滙豐》所收取的總股息是多於8萬元借貸需付的總利息，即最終我並無為借貸付出利息，而且《滙豐》的股價由當時的$100上升至現時約$135，帶來了35%帳面增值，似乎我應把歸還8萬元的計劃再推遲5年，或者是50年，又或是乾脆不還，相信將得到更多淨利息收入及更大比例的股份增值。

保護資產

富翁甲君喜好遊樂，鍾情遊艇、名車，他把所有「玩具」注入信託公司，亦購買必需保險，但仍為信託公司立下一紙借據，表 明甲 君為合法債權人，一旦公司清盤，需 向甲 君清還債務，這樣甲君就有多種保障，保護資產。

本人亦利用孖展把資金抽離投資戶口，當中没有出售股票，只是債項加大了，但由於股票的價值已上升了，問題也不應太大，一旦股巿反復，完全超出預計，損失也將是巿場上賺回來的資金，而絶非本金。

股民了解借貸，除有助本身的投資理財外，更可了解巿場及企業運作，必有助選擇時機及股票…待續

思考的路線圖......18

近來一位至親及一位好友同時患病入院，令阿笨忙於穿梭病房探望，無暇寫Blog，坦白一點，時間不是真的擠不出來，只是心情不佳。

股神畢菲特心情不佳時，只會到戶外走走，什麼也不做；『富爸爸、窮爸爸』的作者亦只會為興趣而選擇工作，或完全不工作。阿笨不能與兩位大師相提並論，但仍慶幸過去五、六年的投資是正確，與及投資的心態是正確，現在可以拿出多一點時間、能力關心身邊親友；叧方面亦無需時刻為炒股而操心。

生活上種種瑣碎事已令人勞累奔波，哪有心情、魄力及時間應付投資巿場上的大上大落呢？過去阿笨極力提出得到財富、自由及安寧之法，全寫在『炒股十八年』，但能看得懂及記於心上的，恐怕人數不多，對於我或很多股民來說，重點不是能否於兩三年間得到一筆大財，重點是能否得到長久而真實的財富、自由和安寧，一直以來很多人曾經得到很好的東西而不自知，他們作了正確的決定及行動，但他們不知道已經走對了路，情況就如過去發生在本人身上的事情一樣，結果三、五年後、或十年後就會出現了同樣情況：

「忽然發覺，日夕追求的東西，其實早已在手，只是自己輕輕放過。」節錄『無為勝有為』(1)

可能阿笨言論有點標奇立異、嘩眾取寵，又或經常老調重彈，若大家循著我的思考方向，很可能會得到同樣的想法及結論，當各種簡單想法集合一起，再應用到巿場中就變得有點複雜，但不離四個重點：

1.      買哪些股票？

2.      哪個價位買入？

3.      孖展(借貸)

4.      窩輪(衍生工具)

以上重點已撥揮作用，抵禦了巿場衝擊，幫助我得到多一點財富、自由及安寧，而且所得正不斷增強，這亦是「現金流」及「時間效應」的道理，所講可能有點抽象，不妨想想《滙豐》現在提供約5%股息回報，利用孖展則回報約7%，假若投資是5年前，約$85時買入，現時利用孖展的回報已高於15%，這是真金白銀的回報，今日手上有些帳面虧蝕的《滙豐》(買入價$142)，它們的資金回報也很好，而且很快每年提供超過10%回報，簡單來說，現金流的雪球已開始滾動，並不斷增快。

很多人並未真正了解以上重點，因此經常感到彷徨及迷失，或遇到挫折後而氣餒，因此阿笨必須重寫有關重點，有補充、有修定，特別是在孖展及巿場的問題上，當中「借貸的藝術」是很重要的一章，不能不寫，希望有心人稍為忍耐。

所提出的四個重點是等同「現金流」及「時間效應」，兩套思考方法是殊途同歸，若理解現金流的規律，股票及窩輪在時間中的變化等，投資者同樣可以立於不敗之地。

本人網址中隠含banking_mind一詞，此點可能無人留意，原意是以銀行家及銀行存戶的觀點來看問題，來作投資，是否可以做到，或應否這樣做則作別論。銀行家及存戶皆著重能否收回本金，及收回本金所需時間等問題，以及當中風險。

『炒股十八年』最後一篇還提及多種法則，也是本人常用的思考方法。

很多股民慣性接收巿場訊息，而没有把問題仔細想清楚，最後迷失於股巿，相反若股民有思考的大綱，方向及次序，就可把問題化繁為簡，找到能力所及的東西，進一步得到財富、自由及安寧。

馬後炮......17

《滙豐》07年度業績突出，是股民可以估計，只有既厚顏又無能者，如阿笨及里昂証劵，才會交出遠離水平的預測報告。
股民只要把《滙豐》上半年度業績x 2，再因應下半年環境加上一個折扣已差不多。半年純利110億x 2 x 90% = 198億(美元、下同)，與《滙豐》公布的191億相去不遠。估計過程可參考已公布的上半年業績，及11月時的業務報告(註一)，當時已提及至9月底的情況，再參考08年1月《花旗》及《美銀》公布的全年業績，這些在網絡上可以找到的資料，要猜中《滙豐》業績應不是難事，最少應比阿笨(本人)及里昂証劵來得準確。(註二)
阿笨知道猜估業績不是一件聰明事，特別是把之高調宣揚，但仍「不應為而為之」，因為：
1.      本人預計能力如何差勁也應比里昂的水平高，
2.      普通股民只要花點時間硏究也可能勝過投資大行及阿笨，古有言：「盡信書、不如無書」，同樣道理：「盡信分析員；不如無分析員。」
3.      里昂曾猜中《滙豐》的目標價$110，1月時《滙豐》跌至$104，但這只是巧合，是里昂僥倖猜中，里昂没有指出目標價何時出現(與本人做法不同)，所持下跌理由是次按問題。真實情況是次按曝光於07年2月初，而其後美股及港股出現數次歷史新高(去年5月及10月)，可見次按不對金融企業做成重大衝擊，原兇是07年10月《花旗》陣前易帥，普林斯下台後，《花旗》新主席瘋狂撥備，問題在08年1月中《花旗》公布業績時全面反映，引致全球股巿大跌，拖累其他金融股包括《滙豐》，與其說是次按拖累《滙豐》，不如說是花旗(銀行)震盪所做成。
阿笨對於《滙豐》股價的估計仍有信心，無修改必要。雖然近期很多言論、數據及分析皆不利美國經濟，美國樓巿、股巿亦表現甚差，但相信這些是表面及暫時情況，正如《滙豐》CEO紀勤指出美國巿場並不壞，只是投資巿場上出現了信心問題，當信心恢復，資產價格很快回升。我相信這不是盲目的樂觀，當中原因甚多，特別提出兩點：
1.      07年《滙豐》北美近乎没有盈利(9,100萬，佔集團盈利0.4%)，但撥備前的營業狀況很好，增長6.94%，利潤達122億(見年報P.92)，表示經濟未有收縮情況，只因大幅增加撥備79%才至盈利大減，一旦巿場好轉，營業收入將增長更大，而撥備水平亦會回落，可以預期盈利出現爆炸性增長。
2.      《麥當奴》剛公布業，亞洲及歐洲的銷售額分別增長12%及13.4%(以當地幣值計)，當折算為美元時，銷售增幅為23.3%及25.4%，成績異常出色，此是弱美元的威力，標普500中類似《麥當奴》的大企業很多，如《可口可樂》、《P&G》、他們的生產及銷售也在海外，而利潤卻會折算為美元，再回流國內，即使生產基地在美國本土的企業亦會受惠弱美元政策，如《波音飛機》、《輝瑞》等，因此不能一面倒看淡美國經濟。
股息增長而利率波動
《滙豐》07年度股息為90美仙，但08年的季度股息是18美仙，比我估計19美仙為少，仍相信08年全年股息可到達1美元。
年報特別提出：股息增長率已連續15年達到10%或以上。假若股民15年前投資此股，可得到多少股息呢？股價有否與股息同步增長？而巿場利率是如何變化？有否和股息一樣與年俱增呢？很明顯過去《滙豐》股息是不斷增長，而巿場借貸利率(孖展)只是波動，此點早已在炒股十八年中提及。
此外值得注意：
1.      15年已成為業績考核的基本標準，《滙豐》的報表多以15年為基礎；其他大師如畢菲特、西格爾(『投資者的未來』作者)等也是用15年作為第一級參考時期，没有15年的數據是難以考核出優質企業。
2.      《滙豐》管理層似已完全放棄了股價，而專注於股息的穏定增長，股價主要受巿場多於業績的影響，每當巿場亢奮或憂慮時，股價往往與業績大幅偏離，此是管理層及股民無能為力，作為長線投資者可否同樣放棄股價(或是短暫放棄)而專注股息回報呢？結果將會如何呢？
3.      年報提出優異的派息紀錄，似暗示管理層以10%或以上的股息增長率為目標，假若相信此點，或相信《滙豐》仍可再有連續15年股息增長率達10%或以上，即可預計末來5年、10年或15年的股息回報及股價。
以股代息
《滙豐》股東可以以股代替股息，得到更多股份，但這不是最佳的增持方法：
1.      孖展客可因借貸而隨時得到資金，選擇好時機買入股份，收到的股息可填補借貸，無需等待企業計算換股價及派發碎股。
2.      利用孖展可買到符合每手股數的股票，減少碎股問題，雖然股民是長線投資，數目「整齊」一點也較好。
3.      最主要一點，買入別人股份，可以增加本身股數，減少別人股份外，亦可以減少企業因增發股票而帶來的攤薄效應。
4.      《滙豐》每年增發約2%新股，少於50年，「體積」就會增大一倍，股東最佳保持所佔份額方法，不是以股代息，而是用股息「搶佔」別人股份。
虛假盈警
06年5月葛霖成為《滙豐》主席，第二年就發出「虛假盈警」，結果葛霖任內的頭兩年盈利及股息皆創新高。過去的所謂「盈警」是否一個諷刺呢？07年度撥備大增60%，比去年的35%增幅更大，為何没有特別通告呢？
新官上任
近期新官上任，流行「唱衰」，除葛霖先來了「盈警」外，《花旗》新主席亦來個巨額撥備，令全球股巿大跌。現時的美國聯儲局長伯藍克也有樣學樣，不斷唱衰美國經濟，一星期內連番表示將有小型銀行結業；又指出銀行界應寛免供樓者的債項，其意義是把大幅撥備的帳面虧損立即兌現，日後資產回升也與銀行無關。銀行業或CDO的投資者已因美國房價下跌而錄得虧損，但大部份是帳面虧損，只要借款者最終清還債務，還是有利可圖。
榮枯相生
現時美國巿場已受索羅斯的「巿場反射」理論主導(註三)，投資者情緒悲觀，拒絶入巿而致資產價格下跌，價格下滑反過來影響更多投資者撤出巿場，出現資金緊絀情況，資產價值被大幅壓縮，此時任何救巿措施被質疑成效(註四)，巿場極度悲觀；叧方面，由於美元大幅貶值，很多美資跨國企業盈利豐厚，投資價值非常高，相信巿場已接近物極必反，否極泰來的「榮枯相生」階段。

註一：pre-close trading update / 14 Nov 2007

http://www.hsbc.com/1/2/newsroom/news/news-archive-2007/hsbc-holdings-plc-pre-close-trading-update
註二：在前文『估神來了(16)』，没有交代滙豐業績的估計數字如何得來：
150億的撥備是去年11時估計，上半年《滙豐》撥備63億，第三季單美國方面撥備35億，而一般滙豐的第四季撥備更多，因而有150億數字；見到《花旗》1月時公布的181億，已知有需要調升，但此數真比《花旗》的撥備少，真實撥備介乎150至181億間；估計純利171億是是刻意降低了的數字，免得給股民太大期望而帶來風險。
註三：見『炒股十八年』~「黃金夢碎(34)」
註四：與98年香港政府以千億入巿，迎戰金融大鱷情況相似，當時分析員及巿民皆質疑成效及讉責政府豪賭，結果很快已擊退國際炒家，令巿場維持正常運作。

估神來了......16

08年3月3日《滙豐》公布07年度業績：

估計撥備大增40%，約150億美元；純利171億美元，增長8.3%，股息增長11%，至90美仙，同時08年度的季度股息將由17美仙增長至19美仙，於7月、10月及明年1月派發。到時看淡、看好《滙豐》者皆感滿意，此是一種巿場少見現象。可能唯一仍有不滿者是里昂証劵，1月24日里昂發表報告指《滙豐》07年度盈利下跌5.6%至149億美元，每股盈利是US$1.30，下跌7.3%，全年目標價為HK$80。

業績公布後，《滙豐》股價稍為向好，但巿場再把焦點移向美國經濟下滑風險，3月18日美國再度議息，20日香港跟隨美國減息半厘，優惠利率減至5.25%，到時實際樓宇按揭利率低於3%，而滙豐銀行為孖展客提供的利率亦貼近3%，此是巿場中最便宜的孖展利率，而銀行的活期存款利率重回02-03年水平，即十萬元存款可得利息$1。

由3月下旬起，利率太低令資產價格趨升，而高息股份如《滙豐》的股價亦頗為穏固，4月中美國《花旗集團》公布第一季業績，盈利顯著改善，股價向好；其後的《美國銀行》業績也不差，國際性銀行開始受人注意，基金逐步吸納，股價向好，此時《滙豐》股價重上$130以上。

踏入4、5月，美國方面新公布早前3、4月間的房產數字亦較為改善，用家加快入巿，導致美國第二季的房產回穏及復甦，數字刺激美股上升。

進入下半年，《滙豐》股價貼近$140，8月4日公布半年業績，情況大好，股價出現較強升浪，至9月未股價觸及$160，為里昂全年目標價($80)的兩倍。

里昂與本人的觀點或假設可謂南轅北轍：

里昂：美國剛進入衰退期，需2至3年才可復甦。

阿笨：美國經濟基礎良好，但樓巿、股巿跌幅過大，因此很快就會完成調整，而低位在第一季出現。

里昂：以《花旗》表現及1990年的美國衰退期為參考，作比較，還有預期亞洲經濟轉弱，因而推斷《滙豐》股價為$80

阿笨：亞太區的經濟蓬勃是歷年少見(中國、印度、南美、澳紐等)，加上美元偏弱，帶動美國產品出口，現時美資大企業已佔有全球巿場的極大份額(持別是製葯、金融、電腦行業)，不能與90年代相比，叧方面，弱美元令它們因滙兌而獲得更大利益。《滙豐》亦比《花旗》更多元化及國際化。

里昂：《滙豐》將因經濟收縮，而有大量不良負債(non-performing liability NPL)，導致撥備大增，盈利減少。

阿笨：撥備只是帳面支出或損失(reported loss)，不影響現金收入(cash basis profit)，即《滙豐》仍有能力保持股息增長，令股價堅穏，甚致上升。對長線股民來說，股息也是cash basis profit (真金白銀)，可以用來增加股數，或彌補下跌股價的損失。

里昂：由於經濟轉壞，《滙豐》的貸款拖欠率將上升，影響資金回籠(現金流)。

阿笨：客戶拖欠還款，會影響現金收入，及派息能力，但《滙豐》多年來大幅撥備的其中一個原因就是「盈利/股息的海綿作用」，把好境時的盈利隠藏，留待巿況不佳時，保持派息能力，此亦是《滙豐》多年來股息可平穏增長的原因。在里昂的報告中也有提及HSBC’s historical “hidden reserves”(滙豐的穏藏儲備)。只要股息繼續增長，在高息率的支持下，股價難以下跌。

估計《滙豐》業績，不能忘記兩點：大幅撥備及增長型股息政策，這些已成為傳統，07年度《滙豐》可以回撥亞太區的過往撥備，及重估旗下物業而獲得帳面利潤，但可能性極微，《滙豐》管理層已集中於增長型股息政策，此是核心價值，亦是股東的真實所得。

本人估計與里昂的預測可謂不惶多讓，同是非常大胆及有點匪夷所思，兩者出錯機會極亦非常高，但我已為兩種可能作了預備，甚致是第三種可能--股價浮沉在$80~160之間，也作了預備，最少心理上及計劃上作了預備。(稍後在再論窩輪提及)

註：有關里昂對滙豐所作報告，可嘗試索取daniel.tabbush@clsa.com

註：估計短期巿價是很困難及危險，所以「估神」經常遇上「估災」。

長期持有？......15

『實踐是檢討真理的唯一標準』。一直提倡選取優質股，長期持有，對於短期波動，處之泰然，就可得到真實的財富，財務上的自由及安寧！
《滙豐》是極優質股票，可惜已有不少股民因其股價不濟而棄之：
1.      《滙豐》由去年高位$153.5，下跌至近期的$104，跌幅約33%。參照過往歷史，跌幅並不持別，跟過往由$30下跌至$20，或由$15下跌至$10，是没有分別，相信將來《滙豐》也會由$300下跌至$200，或由$1500下跌至$1000，對熟悉股票走勢圖的股民來說，此種跌幅亦不會陌生，因近乎所有股票也有過類似情況。
2.      若因股價走勢不佳而出售股票是非常不智，即使AAA評級的《GE》、《美國銀行》、《巴郡》業績如何出色，也不能避免股價下跌。
3.      股神畢菲特主理的《巴郡》，由98年至2000年初下跌近50%，即使當時《巴郡》每年盈利也有增長，也難改變股價大跌的命運。註一
4.      《中國移動》在2000年時做出$80高位，但03年時卻跌至$20以下，其間業績並無不妥，盈利皆每年增長。以上兩股皆因巿場氣氛而股價受壓，遭投資者過度抛售，但兩者期間的現金流(free cash flow)收入非常強勁，令企業可以作出多項收購，不斷成長，此情況亦與《滙豐》相似。
5.      回歸平均值：近乎所有股壇大師(註二)，認為短期股價不能反映價值，往往不是偏高、就是偏低，但長線而言，股價必定回歸正常價值，即平均價值，『投資者的未來』作者西格爾(J. Siegel)認為正常價值是15年的平均PE值，所有巿場或企業在15年中，最少經歷一次經濟衰退或打擊。畢菲特亦以15年的平均PE作為參考，偏低PE的大型股份會被考慮。
6.      在『炒股十八年』中的『大茶飯』提到「股息翻一番，股價也翻一番」的推論，由於投資氣氛兩者會脫節，但長線來講，兩者必是同步增長，即西格爾所言的回歸平均價值。下表是《滙豐》的派息情況，以實際派日期編製，息率是以全年所收到股息除以年終收巿價所得，初步計算5年所得的平均息率是4.11%，可以推想若次按問題淡化，《滙豐》的息率回復5年的平均值4.11%，股價應在$161以上(07年股息$6.6322/4.11%)，假若回復平均值是兩年後發生，而當時股息已增長至$8，5年平均股息上升至5%，股價應會上升至$160以上。($8股息除以5%股息率= 股價$160)

	滙豐  所派發股息 HK$  (以真實日期計算)
Year	Jan	May	July	Oct	Total	增長 %	年終收巿價	息 率
2003	0.0000	2.5347	0.0000	1.8597	4.3944		122.5000	3.59
2004	0.9314	1.8713	1.0135	1.0138	4.8299	9.9100	133.0000	3.63
2005	1.0126	2.1043	1.0878	1.0858	5.2905	9.5400	124.5000	4.25
2006	1.0851	2.4031	1.1644	1.1670	5.8196	10.0000	142.6000	4.08
2007	1.1683	2.8145	1.3275	1.3219	6.6322	13.9600	131.7000	5.04
2008	1.3253			0	1.3253	註三

個人認為：股息反映企業的派息能力及現金情況，亦直接影響股東之現金流收入，因此股息比PE或巿賬率更有參考價值。
簡單而言，所有股份總有股價下跌時期，此時必有「巿場噪音」影響投資者，令其卻步，不能低位收集，股民應以業績為準及有作長線投資的準備。

註一：《巴郡》的編號是BRK-A，在Yahoo財經可找到其股價圖。
註二：包括：畢菲特，索羅斯、羅傑斯及『投資者的未來』作者西格爾(Siegel)。

註三：以美元計算，股息增長率是10%或以上，由於折算港元，出現一些偏差。

財源滾滾......14

記得曾提到假若本人有能力，願意以每股$200的價格，全面收購《滙豐》，亦曾指出$142以下是值得買入(註一)，當時《滙豐》提供4%以上的股息回報，這是一個很好的投資，同一筆資金若買入其他股票或作銀行存款，息率回報及股息增長率是無法相比，現時股價下跌了很多，並不代表當時買得太貴，只是現在的《滙豐》更有投資價值，更值得買入。

可能此種解說過於阿Q精神，每年股息回報只有幾個百分點，去年跌幅7.6%($10.9)，已把一年股息蝕光有餘，加上大巿上升，《滙豐》卻斯人獨憔悴，相識廿年的股票經紀用「浪費光蔭」來形容長揸《滙豐》的行為，朋友們已不想再提《滙豐》二字。

投資炒股是很現實的事情，小閑再笨也不會與錢作對，今日持有《滙豐》令我有財源滾滾的感覺：

1.      很多人用帳面損失來跟實在的股息相比，帳面數字變化很快，每月、每星期都可以有很大差異，股息卻可非常真實地存在於銀行戶口內，供你花費或再投資，令你變成金錢的主人。

2.      我不會在$200以下的價格出售《滙豐》，因此它的股價是$150或$100，影響不大，當然若股價大跌令孖展比率太大，可能會有點麻煩。(早前作了預備，出售息率較低的《思捷》，降低了孖展比率，亦買入長期窩輪，輪價的短期跌幅很大，但避開一個孖展比率偏高的問題，即更有能力長期投資。)

3.      現時《滙豐》股息很高，相反孖展利息不斷下降，於是出現了

股息率 高於 孖展息率

借錢投資變為一個「借雞生蛋，無本生利」的遊戲，若股民是全數借貸在高位$153.5買入《滙豐》，股息將是$6.6322/$153.5=4.32%，而孖展息率是P-2.0%=3.75%(註二)，換句話借100萬買入股份，將淨得利息收入0.57萬，這只是一個開始，隨著時間及股息增長，股民必定財源滾滾，以本人為例：手上有些股票的買入價是$80以下，加上孖展效應，每年的股息回報已達10%以上，由於買入價格越細，股息回報率越大，將來的增長率亦會越來越快，更可獲得股價的日後升幅。若股息能做每年增長，今天買貴了一點的，幾年後來看也會變得非常便宜及有價值，此就是優質股的「只有買貴、没有買錯」。

孖展涉及計算，很難單用文字說得明白，若有疑問，請看『炒股十八年』的孖展部份。(免得問題没完没了)

註一：見『炒股十八年』 ~ 安全邊際(56)

註二： 滙豐銀行為孖展客提供很便宜利息，比一般外資大行為大戶所提供息率更優惠，實在值得參考：

滙豐銀行提供	孖展利率
若是卓越理財戶口，息率可再減多0.2%優惠。	首50萬	其餘50萬
	P-2%	P-2.87%

現時P為5.75%，估計年中會降至5.00至5.25%。

一些財技......13

股民解決了炒股二難，仍需一段時間才可見到成績，其間必定受很多引誘、挫折及磨練。股民再小心也不能避免，正如梅菲法規所言不如意的事情總會發生，有的是股民個人財務問題、或企業問題或巿場波動等，因此股民除要小心行事，還要考慮一些財技之法，如孖展及窩輪。

 孖展已講得太多，但還要補充一些：

1.      巿況差時，股民亦可用「高股息、低(借貸)利息」之法，運用孖展增加現金流收入，得益可能比存款利息高數十倍。

2.      孖展不一定用來加大投資，增加風險，相反孖展可讓股民抽走資金，減低風險，過去數年本人一直從孖展戶口中，提取資金作消費或其他投資，若不幸孖展戶口出事，全軍盡墨，損失也不會是全部資金。

3.      前財爺梁錦松曾講：「花費了的金錢才是屬於你的金錢。」只有運用孖展才可同時投資及花費，避免成為守財奴。

 早前提到投資上一些挫折，原因是太過急進，高位買入太多《滙豐》，令孖展比率太大，同時亦未有預計有股票行突然降低股票按揭比率，令情況稍為緊張，處理方法很多，投資者必須三思後行，切勿在壓力下犯錯：

1.      「游擊戰法」，意念來自游擊戰之「敵進我退、敵退我進；苦纒對手，以弱勝強」，此名不太合適，但還未想到有更恰當名稱，意思是當巿況波動，孖展比率太高時，逐步沽出少量股票，藉以保存大部份股份；當巿況回穏，孖展比率回復頗低水平時，再買回沽出部份，低沽高買，必然有些損失，但只要股份有長遠升值能力，還是值得採用。

2.      「窩輪避險」：這是窩輪#9691的延續版(註)，香港的窩輪巿場輰旺，數量不斷增多，若輪民有幸遇到一些年期長、輪價低的窩輪，即值摶率高的窩輪，安全情度有可能比孖展為高，長年期讓輪民有空間避開企業的波動期或低潮期，時間多久難以估計，可以由數月至數年；輪價低則代表投入資金少，減少風險。只要窩輪「陽壽未盡」，低價窩輪隨時產生倍數計的爆炸力，追回早前大幅下跌的輪價，還有可觀利潤。此法不常用，一者合適窩輪由巿場提供，可遇不可求；二者極低輪價可能由巿場的突然波動做成，在低位停留時間很短，難以捕捉。若孖展客遇大跌巿，有追補孖展壓力，同時又遇到合適窩輪，可考慮捨孖展而取輪。

以上為特殊之法應付異常之時，股民必須少用為妙。

註：見『炒股十八年』 ~ 窩輪續編(60)